這一次，證監(jiān)會(huì)不再給市場(chǎng)猜測(cè)的空間，直接主動(dòng)公開(kāi)了“救市退出計(jì)劃”。上周五(14日)，證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)發(fā)布第21號(hào)公告，宣布證金公司將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金，證金公司在今后若干年內(nèi)不會(huì)退出市場(chǎng)。

    公告言簡(jiǎn)意賅，留下諸多疑問(wèn)。中國(guó)證券金融股份有限公司(下稱(chēng)“證金公司”)在A股保衛(wèi)戰(zhàn)中扮演了“救市主”的角色，但其并不擁有資金，所有救市資金均是融資所得。若長(zhǎng)期不減持，證金公司如何負(fù)擔(dān)融資成本?同是政策性機(jī)構(gòu)，證金公司又為何要將股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“中央?yún)R金”)?

    據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，通過(guò)協(xié)議方式向中央?yún)R金轉(zhuǎn)讓股票，證金公司可以?xún)?yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，騰出空間，以備市場(chǎng)再遇突發(fā)情況時(shí)能夠及時(shí)出手。而股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金之后，中央?yún)R金可以自主進(jìn)行判斷及買(mǎi)賣(mài)。

    萬(wàn)億難題

    證金公司開(kāi)始介入始于7月3日。當(dāng)日下午，證監(jiān)會(huì)突然宣布，證金公司進(jìn)行第三次增資擴(kuò)股，由現(xiàn)有股東進(jìn)行增資，將現(xiàn)有注冊(cè)資本從240億元增資到約1000億元。增資擴(kuò)股后，證金公司還將多渠道籌集資金，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

    很快，央行表示將協(xié)助通過(guò)多種形式，給予證金公司提供流動(dòng)性支持。當(dāng)時(shí)權(quán)威人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，證金公司注冊(cè)資本增至1000億元，融資規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)萬(wàn)億。

    7月初救市正處緊張時(shí)期時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定由證金公司出資申購(gòu)公募基金，為基金公司提供流動(dòng)性，以借助機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定市場(chǎng)。有關(guān)具體申購(gòu)規(guī)模，官方并未公布。不過(guò)有基金業(yè)人士表示，7月8日下午證金公司申購(gòu)主動(dòng)型股票型公募基金規(guī)模達(dá)2000億元。

    作為救市金主，證金公司不但認(rèn)購(gòu)多只公募基金，同時(shí)也已經(jīng)名列多家上市公司前十大股東。比如14日剛剛公布前十大股東名單的東方金鈺(SH.600086)，證金公司以4.15%的持股比例位列第三大股東。同日，申華控股(SH.600653)宣布，截至7月末，證金公司持有公司股票664.64萬(wàn)股，為公司前五大股東。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，證金公司已經(jīng)位列超過(guò)50家上市公司的十大股東之中。

    央行剛剛公布的7月份金融數(shù)據(jù)印證了前期預(yù)測(cè)。7月份非銀同業(yè)貸款增加8864億元，占當(dāng)月新增貸款的60%。據(jù)民生證券李少君計(jì)算，因上半年非銀同業(yè)貸款月均變化為200億元左右，估計(jì)7月底證金公司為救市而向銀行拆借的資金到位九千億元左右。
救市資金入市之時(shí)，就決定退出難題終將出現(xiàn)。與入市相比，退出更難。以散戶(hù)為主、靠消息炒股特征明顯的A股市場(chǎng)，對(duì)監(jiān)管層的救市退出計(jì)劃十分敏感。比如7月20日，一則稱(chēng)“證監(jiān)會(huì)正在研究維穩(wěn)資金退出方案”的消息傳出后，股指應(yīng)聲大跌。證監(jiān)會(huì)隨后緊急否認(rèn)，稱(chēng)該消息不實(shí)，并重申將市場(chǎng)穩(wěn)定作為目標(biāo)。

    證金不走

    經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的“重癥看護(hù)”，A股已經(jīng)走出極端行情，市場(chǎng)多空力量趨于均衡，流動(dòng)性危機(jī)宣告解除。

    在股市危機(jī)之時(shí)，證金公司以“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”的身份介入市場(chǎng)，提供流動(dòng)性支持。但是另一方面，救市資金作為“非市場(chǎng)化”因素，會(huì)扭曲市場(chǎng)規(guī)律發(fā)揮作用的邏輯。對(duì)于這一點(diǎn)，監(jiān)管層非常清楚。

    8月14日刊發(fā)上證評(píng)論員文章指出，證金公司資金的長(zhǎng)期存在，必然會(huì)影響市場(chǎng)潛在運(yùn)行規(guī)律自主調(diào)節(jié)的功能發(fā)揮，甚至給投資者帶來(lái)“政策托底”的誤導(dǎo)，助長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)急處置措施的依賴(lài)。在政策性穩(wěn)定市場(chǎng)資金的退出問(wèn)題上，上證文章認(rèn)為，各國(guó)都是“問(wèn)題導(dǎo)向”、“快進(jìn)慢走”，其退出是“漸進(jìn)、長(zhǎng)期、逐步消化的過(guò)程”。

    證監(jiān)會(huì)21號(hào)公告的出臺(tái)，正是基于這樣的思路?！肮墒袧q跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)?！弊C監(jiān)會(huì)稱(chēng)，隨著市場(chǎng)由劇烈異常波動(dòng)逐步趨向常態(tài)化波動(dòng)，應(yīng)更加注重發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的作用，通過(guò)深化改革不斷完善市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。

    就救市資金而言，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，今后若干年，證金公司不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變，但一般不入市操作，當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。14日，證金公司依照證券交易所相關(guān)規(guī)則，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金轉(zhuǎn)讓了一部分股票，由其長(zhǎng)期持有。

    一方面，證金公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金轉(zhuǎn)讓部分股票，另一方面，同時(shí)保留了證金公司穩(wěn)定市場(chǎng)的職能。這一套“組合拳”到底是何用意呢?事實(shí)上，緊隨證監(jiān)會(huì)21號(hào)公告刊發(fā)的上證評(píng)論員文章，對(duì)監(jiān)管層意圖做了詳細(xì)解讀。

    14日下午，上證刊發(fā)《有序調(diào)整應(yīng)急措施讓市場(chǎng)回歸自主調(diào)節(jié)》的評(píng)論員文章。文章指出，證金公司維穩(wěn)資金以商業(yè)性貸款為主，入市購(gòu)買(mǎi)股票的資金大部分來(lái)源于同業(yè)拆借、發(fā)行金融債券等方式，屬于商業(yè)性負(fù)債籌資，籌集資金的成本是市場(chǎng)化融資成本，在運(yùn)作過(guò)程中也沒(méi)有特殊優(yōu)惠政策。

    與此同時(shí)，證金公司維穩(wěn)資金屬政策性資金，在股票市場(chǎng)異常波動(dòng)期間購(gòu)入的股票不能也不會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)直接減持，以避免再次引發(fā)市場(chǎng)不穩(wěn)定的問(wèn)題，使得中證金公司出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債不匹配的情況。

    上述文章認(rèn)為，中證金公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金公司轉(zhuǎn)讓部分股票，同時(shí)保留穩(wěn)定市場(chǎng)職能，事實(shí)上明確了三層用意。

    一是通過(guò)場(chǎng)外渠道協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，避免直接賣(mài)出給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)拋壓，防止股指及投資情緒再度出現(xiàn)不必要的波動(dòng);二是優(yōu)化中證金公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，騰出空間，再遇市場(chǎng)突發(fā)情況時(shí)能夠及時(shí)出手;三是中央?yún)R金將長(zhǎng)期持有中證金公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，在持股總量保持均衡的情況下，自主進(jìn)行價(jià)值管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

    顯然，在假手中央?yún)R金優(yōu)化證金公司的資產(chǎn)負(fù)債方之后，監(jiān)管層并不急于讓救市資金徹底退出市場(chǎng)。救市資金的退出，將是一個(gè)漫長(zhǎng)而隱蔽的過(guò)程。

    回歸市場(chǎng)化

    股市退出救市狀態(tài)，除了“國(guó)家隊(duì)”不再入市買(mǎi)賣(mài)之外，另一個(gè)重要方面就是市場(chǎng)基本功能要盡快恢復(fù)。救市股票現(xiàn)貨市場(chǎng)而言，首當(dāng)其沖的就是融資功能和市場(chǎng)化交易。

    救市期間，監(jiān)管層叫停了IPO、再融資，要求上市公司股東及“董監(jiān)高”增持公司股票。對(duì)減持嚴(yán)格控制，這些托市措施對(duì)于解決流動(dòng)性危機(jī)發(fā)揮了立竿見(jiàn)影的作用。但是，也讓股市最基本的功能大打折扣。

    截至2015年7月2日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)607家，其中已過(guò)會(huì)38家，未過(guò)會(huì)569家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)563家，中止審查企業(yè)6家。7月3日之后，IPO排隊(duì)數(shù)據(jù)就不再更新。國(guó)泰君安任澤平認(rèn)為，救市之后應(yīng)盡快解除解除行政管制手段，讓市場(chǎng)重新正常運(yùn)行，如重啟IPO，取消對(duì)正常套保和減持的限制。

    事實(shí)上，監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到這一問(wèn)題，并多次透露出逐步恢復(fù)市場(chǎng)功能的意思。證監(jiān)會(huì)21號(hào)公告也明確提出，隨著市場(chǎng)由劇烈異常波動(dòng)逐步趨向常態(tài)化波動(dòng)，應(yīng)更加注重發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的作用，通過(guò)深化改革不斷完善市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，在重啟再融資之后，IPO也有望逐漸恢復(fù)。