摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌6月9日發(fā)布報(bào)告表示，這一輪降息周期即將接近尾聲，預(yù)計(jì)不會(huì)進(jìn)一步降息。同時(shí)他指出，是否會(huì)出現(xiàn)另一次降息，將取決于本周四公布的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)所定下的基調(diào)。

    報(bào)告認(rèn)為，首先，進(jìn)一步降息的必要性是有限的。摩根大通預(yù)計(jì)，增長(zhǎng)形勢(shì)將在二季度穩(wěn)定下來(lái)，并在三季度進(jìn)一步改善(以季調(diào)后年化季度環(huán)比增長(zhǎng)率計(jì)算)，通脹率將從三季度回升。

    其次，除了基準(zhǔn)存款利率和貸款利率，央行[微博]在最近幾個(gè)月一直在積極引導(dǎo)降低市場(chǎng)利率。自3月份以來(lái)，隔夜回購(gòu)利率由高峰時(shí)的3.6%大幅跌至1.08%的谷底(最新數(shù)據(jù)是1.14%)，7天回購(gòu)利率從4.99%大跌至1.91%(最新數(shù)據(jù)是2.06%)，三個(gè)月回購(gòu)利率從4.9%降至2.86%(最新數(shù)據(jù)是2.89%)。
 
    在此背景下，短期市場(chǎng)利率進(jìn)一步下降的空間有限，并且也有跡象表明，這些市場(chǎng)利率有望穩(wěn)定在目前的水平上，為進(jìn)一步的降息帶來(lái)限制。

    第三，盡管政策利率下調(diào)，實(shí)際貸款利率在最近幾個(gè)月繼續(xù)上升。對(duì)此，摩根大通指出，這主要是因?yàn)橥浡氏陆档乃俣冗h(yuǎn)遠(yuǎn)快于名義貸款利率。摩根大通預(yù)計(jì)，2015年下半年CPI和PPI會(huì)有所上升，從而降低實(shí)際貸款利率。此外，值得注意的是，經(jīng)濟(jì)中的通脹放緩壓力主要來(lái)源于工業(yè)部門和政府控制的資源產(chǎn)品(電、水、交通等)的產(chǎn)能過(guò)剩。因此，摩根大通認(rèn)為結(jié)構(gòu)性改革(去產(chǎn)能和資源價(jià)格改革)比降息更有效。

    第四，降息的主要受益者是地方政府、大企業(yè)和抵押貸款借款人，但以小企業(yè)借款人為代價(jià)(其融資成本在降息后甚至可能增加，因?yàn)殂y行會(huì)以差異化的貸款利率予以應(yīng)對(duì))。換句話說(shuō)，信貸市場(chǎng)的扭曲限制了降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用的有效性。

    最后，摩根大通預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份開(kāi)始加息。從總體而言，這會(huì)限制包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步降息的空間。

    在朱海斌看來(lái)，央行的貨幣政策操作的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向量化措施，特別是使用有針對(duì)性的量化措施支持某些行業(yè)。首先，盡管已經(jīng)進(jìn)行兩次降準(zhǔn)，流動(dòng)性狀況已有改善，但M2增長(zhǎng)和社會(huì)融資總量(TSF)增長(zhǎng)雙雙繼續(xù)減速。第二，有針對(duì)性的量化措施具有政策上的靈活性，可以解決一些具體問(wèn)題，例如地方政府債務(wù)置換計(jì)劃、支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的財(cái)政能力有限以及政府扶持新領(lǐng)域(如技術(shù)創(chuàng)新)的發(fā)展。第三，保持總體流動(dòng)性的穩(wěn)定，在未來(lái)幾個(gè)季度將面臨許多挑戰(zhàn)，包括利率市場(chǎng)化和存款流入股市帶動(dòng)牛市的影響，以及資本賬戶加速開(kāi)放對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響。