據(jù)媒體報(bào)道，中國央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣。

    對此現(xiàn)象，接近央行人士向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示此舉為正常操作。而市場分析人士認(rèn)為，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)金融體系流動(dòng)性充沛，定向正回購并非貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，亦未必會觸發(fā)資金利率上行。

    定向正回購并不常見，正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機(jī)構(gòu)融入資金，并承諾到期再買回債券并付出一定利息。正回購也是央行經(jīng)常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達(dá)到從市場回籠資金的效果。

    并非政策轉(zhuǎn)向信號

    多數(shù)市場觀點(diǎn)認(rèn)為，央行定向正回購操作并非穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，但由于是杠桿資金較為敏感，對資本市場影響會比較大。更有分析師預(yù)測此為央行新一輪降準(zhǔn)的信號。

    “正回購和MLF到期，央行收回資金，把降準(zhǔn)做一個(gè)長線資金，正好做平?！?民生證券固定收益研究員李奇霖預(yù)測，這次定向正回購后央行降準(zhǔn)為時(shí)不遠(yuǎn)。

    李奇霖認(rèn)為，定向正回購是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)轉(zhuǎn)變政策。申請定向正回購是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)超儲太高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落背景下，資金無處可去，主動(dòng)向央行申請正回購。相反，如果資金利率的寬松，反映的如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足疊加金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的開始。

    實(shí)際上，2014年春節(jié)后與當(dāng)前有相似的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，也出現(xiàn)了市場資金面較好銀行主動(dòng)上報(bào)正回購需求，央行開啟正回購的狀況。李奇霖舉例稱，隨后，二季度央行持續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款和PSL助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

    海通證券宏觀債券分析師姜超則表示，央行定向正回購引發(fā)市場對央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的擔(dān)心，但預(yù)計(jì)只是錢多而并非收緊。姜超指出，目前經(jīng)濟(jì)通脹依然低迷，流動(dòng)性充裕是降低社會融資成本的必要條件，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，正回購重啟并非必然引起利率上行，2014年正回購的重啟亦伴隨回購利率下調(diào)

    資金面寬松 信貸需求弱

    多數(shù)名市場人士表示，本次定向正回購的主要原因是銀行資金面寬松，信貸需求較弱。

    李奇霖?fù)?jù)此向本報(bào)記者推測，本次定向正回購利率定價(jià)為7天期 2% ，14天期2.25% ，28天期2.5%。李奇霖表示，利率不能太高，在經(jīng)濟(jì)下行壓力的情況下，利率太高會導(dǎo)致資金過度偏向。

    海通宏觀姜超稱，正回購并非央行主動(dòng)行為，而是因?yàn)楫?dāng)前超儲率位于4%左右歷史高點(diǎn)，而超儲資金僅享受0.72%超額準(zhǔn)備金利率。

    “相對于較低的超額儲備金利率而言，銀行確實(shí)有動(dòng)機(jī)做資金的管理。”華泰宏觀團(tuán)隊(duì)表示。

    “降準(zhǔn)降息之后，銀行超儲率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價(jià)格不斷回落，七天國債回購(R007)最低降至2%以下水平，而另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇稱，這次重啟正回購實(shí)際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動(dòng)為銀行提供一個(gè)投資渠道，從基本面上影響不大，需要注意的是其心理層面的影響。

    李奇霖稱，正回購開啟反映機(jī)構(gòu)買“短”避“長”的心態(tài)。機(jī)構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿意配置長端，主因是長端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標(biāo)利率太低擠出機(jī)構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動(dòng)力;二是地方置換債招標(biāo)結(jié)果良好，最后置換規(guī)模可能還不止于這1萬億。但隨著期限利差走擴(kuò)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下央行也有充足動(dòng)力維系短端穩(wěn)定，配置長端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。