養(yǎng)老保險基金投資運營基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險基金投資運營上將采取非常審慎的政策，對進入股市的資金比例將有所限制。

    專家建議，政策設(shè)計之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)。同時應(yīng)重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類，刺激資本市場的發(fā)展。

    方案　確定多元化投資方向

    根據(jù)這一方案，投資將堅持市場化的原則，由專業(yè)的投資機構(gòu)按照市場規(guī)律進行投資運營。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購買國債、存銀行以外，會選擇一些效益比較好、有升值前景的項目進行投資。同時，對進入股市的資金比例將有所限制。

    在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場化運營刻不容緩。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險基金累計的結(jié)余已經(jīng)超過3萬億元。不過，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金只能買國債、存銀行。其優(yōu)點在于保障了基金的安全，但難以實現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來看，收益率低于CPI，實際上處于貶值狀態(tài)。而全國社?；鹄硎聲闪⒁詠恚骄昊找媛蔬_到了8%以上。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

按照這一比例推算，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市。不過，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進入股市，而是廣泛參與資本市場。

    “起步階段，投資的步伐不會太大，投資的資金也絕不會達到所謂的萬億，養(yǎng)老金入市是一個長期政策，有逐步落實的過程，不會出現(xiàn)改革方案一出臺，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對股市影響也是長期的?！边@位專家說。

    他建議，除了國內(nèi)金融市場外，也可以考慮國際金融市場或者實業(yè)投資領(lǐng)域，但安全性是第一位的，應(yīng)該選擇低風險和收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。

    建議　放開個人投資選擇權(quán)

    有分析認為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進入資本市場進行投資，而應(yīng)該借此時機對我國的養(yǎng)老保險體系進行全面的市場化改革。

    從我國養(yǎng)老保險體系現(xiàn)狀看，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理，小型計劃正逐步向標準化轉(zhuǎn)移，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場波動相對明顯；第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后，規(guī)模極小。

    此外，作為國家養(yǎng)老儲備基金，全國社?；鹳Y金量1萬億元左右，也采用信托管理模式，社保基金理事會作為受托人。從運作模式來看，全國社?；鹗嵌ㄖ瀑~戶的模式，由全國社保資金理事會負責配置，對不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值效果較好。

    對于我國的養(yǎng)老保險體系的市場化投資改革，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當達到的最終理想狀況是，個人賬戶應(yīng)明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時實行“人死賬銷”；并在做實個人賬戶的基礎(chǔ)上，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進行市場化投資，達到養(yǎng)老金保值增值的目的。

    不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認為，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計中，個人選擇權(quán)也十分重要。

    “中國的養(yǎng)老金管理應(yīng)該根植于本土的需要。”博時基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個選擇。從養(yǎng)老金體制來看，未來隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴大，在政策設(shè)計之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)，個人賬戶可以自由的轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計劃和個人標準化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點。

    “對于中國來說，不管是企業(yè)年金，還是個人養(yǎng)老金，個人選擇權(quán)是非常重要的?！敝袊C券投資基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險體系的投資領(lǐng)域，第一支柱里面基金還沒有參與；在第二支柱里面沒有實現(xiàn)個人選擇權(quán)，因而其專業(yè)性其實還是沒有充分發(fā)揮出來。中國建立個人養(yǎng)老金體系正當其時，國家應(yīng)該推動基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設(shè)計，同時應(yīng)支持第二支柱的體系建設(shè)，為個人的養(yǎng)老提供相關(guān)的保障。

    模式　不妨引入生命周期基金

    市場化運營必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金。

    “關(guān)于投資決策中的信息不對稱問題。從美國養(yǎng)老基金的投資分布看，持零股票和滿倉情況的人居多，隨著年齡的增長并非呈現(xiàn)出應(yīng)有的股票減持現(xiàn)象，這說明分散投資決策的結(jié)果并不是理性的?！鄙缈圃菏澜缟绫Ｑ芯恐行闹魅梧嵄恼f。

    鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標日期基金，是動態(tài)調(diào)整的一個投資工具，就是說年輕的時候，高風險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長，高風險的權(quán)益類的配置自動地越來越少，形成一個下滑航道，而固收類的比例越來越大。

    據(jù)透露，近年來，生命周期基金在美國發(fā)展非常快，到2013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金。

    專家認為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達7000億元，機關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近3000億元，同時中國的個人養(yǎng)老保險賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對生命周期基金的需求是有一定潛力的?！?/P>

    為實現(xiàn)這一目標，鄭秉文認為，企業(yè)年金基金的投資政策要改革，應(yīng)該大幅提高股票比例的上限，否則，生命周期基金的“下滑航道”將難以設(shè)計，至少投資政策中應(yīng)對生命周期基金的股票投資比例進行松動，或?qū)嵭袀€案審批制度。

    同時，投資應(yīng)建立有限的個人投資選擇權(quán)，雇主必須為每個人提供若干投資選擇，比如三個：一個選擇是“生命特征基金”（在“保守”，“溫和”和“激進”等幾個類型里個人要選擇一個），第二個選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法，第三個選擇是生命周期基金。

    長江養(yǎng)老保險公司總裁李春平也認為，應(yīng)該把不同風險偏好的客戶進行分類，包括兩個層面，一個是按生命周期，根據(jù)退休年齡決定風險暴露，另一個可以根據(jù)每個人對整個資本市場的認識。

    他建議，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個人選擇權(quán)?！安⒉皇钦f完全的放開，而是有限的放開，受托人對年金持有人提供不同風險偏好的選擇。不同年齡階段的個人，不同風險偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實現(xiàn)?！彼f。