近期宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)“降溫”，讓市場(chǎng)普遍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯表示擔(dān)憂。然而海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的解讀則并不悲觀。

    “只有GDP下去了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才有希望。”在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)，李迅雷表示，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)維持高位，那就離金融危機(jī)越來越近了。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，結(jié)構(gòu)得以進(jìn)行調(diào)整，泡沫可以隨之破滅，不失為一件好事。

    經(jīng)濟(jì)下行才能調(diào)結(jié)構(gòu)擠泡沫

    第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎不盡如人意，很多人對(duì)此表示擔(dān)憂。請(qǐng)談一下你對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法和對(duì)未來的預(yù)測(cè)。

    李迅雷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上還是處在下行的過程中，并且遠(yuǎn)未見底。整體來講今年增速預(yù)計(jì)在7.3%左右，明年會(huì)更低一些。有三個(gè)因素導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能要繼續(xù)往下走：第一是人口老齡化，第二是全社會(huì)的負(fù)債率比較高，需要去杠桿，投資就不可能有很好的增長(zhǎng)，第三是中國(guó)技術(shù)進(jìn)步在放緩。

但我并不感到悲觀，反而認(rèn)為這是件好事情。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的支撐點(diǎn)應(yīng)該是GDP增速6%左右，在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，才能夠調(diào)結(jié)構(gòu)，擠掉一些泡沫。經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩，但是老百姓的收入和消費(fèi)增速會(huì)超過GDP的增速。

    日?qǐng)?bào)：你對(duì)于今明兩年的CPI和就業(yè)情況是如何判斷的？

    李迅雷：CPI同比增速應(yīng)該還是保持在低位，預(yù)計(jì)今明兩年大概在2%。就業(yè)壓力會(huì)有所增加，經(jīng)濟(jì)增速下來肯定會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，但不會(huì)太嚴(yán)重。中國(guó)勞動(dòng)人口總數(shù)的減少，會(huì)降低新增就業(yè)人數(shù)的壓力；輕資本的第三產(chǎn)業(yè)比重上升，使得同樣的資本投入可以解決更多人的就業(yè)，故也會(huì)緩解就業(yè)的壓力。

    日?qǐng)?bào)：怎么評(píng)價(jià)今年央行出臺(tái)的定向?qū)捤韶泿耪叩膶?shí)施效果？

    李迅雷：定向?qū)捤桑@是無奈之舉，部分替代了財(cái)政政策。因?yàn)樨泿耪咄ǔＪ强偭空?，結(jié)構(gòu)性政策通常是由財(cái)政政策來做的?，F(xiàn)在貨幣政策來做定向的結(jié)構(gòu)性政策，部分取代財(cái)政政策，從長(zhǎng)期來講是不可持續(xù)的。

    但央行這么做沒有錯(cuò)，完全是正確的。只是貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，其作用不如財(cái)政政策，畢竟市場(chǎng)是由“看不見的手”來調(diào)節(jié)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速上行，現(xiàn)在應(yīng)該到了下行的時(shí)候。政策只能夠平滑下行的曲線，并不能改變下行的勢(shì)頭。

    單一的金融改革不可行

    日?qǐng)?bào)：你對(duì)于今年的各項(xiàng)金融改革進(jìn)展有何評(píng)價(jià)？在你看來，在利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、存款保險(xiǎn)制度、放開資本管制等方面有沒有取得一些實(shí)質(zhì)性的突破？

    李迅雷：金融改革一直是政府力推的，但必須跟行政體制改革、財(cái)稅改革、國(guó)企改革、社會(huì)改革等相配合，才能取得成功。十八屆三中全會(huì)提出要全面深化改革，單一的金融改革肯定是要失敗的。

    總體來講，今年金融改革的亮點(diǎn)不多。大家比較關(guān)注的一些金融改革，比如利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化在短期內(nèi)肯定完不成，存款保險(xiǎn)制度說了很久，但到現(xiàn)在為止也還沒有推出。上海自貿(mào)區(qū)里面的放松管制，也并出不等于資本賬戶的開放，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的利率市場(chǎng)化的實(shí)驗(yàn)進(jìn)展緩慢。另外一方面，跟金融改制相關(guān)的負(fù)面清單進(jìn)展也不大。

    日?qǐng)?bào)：對(duì)于10月份即將召開的十八屆四中全會(huì)，你有什么期許？

    李迅雷：我個(gè)人最關(guān)注的還是加強(qiáng)法治建設(shè)，這對(duì)完善中國(guó)的國(guó)家治理、推進(jìn)改革、給社會(huì)營(yíng)造比較好的法治環(huán)境，都是非常有利的。我也發(fā)現(xiàn)，我們這屆政府對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的根本問題看得非常透徹，而且，學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)，對(duì)現(xiàn)實(shí)問題的認(rèn)識(shí)隨著時(shí)間的推移也越來越清醒了。因此，我對(duì)中國(guó)未來還是比較充滿信心。

    警惕房地產(chǎn)泡沫

   日?qǐng)?bào)：從今年上半年起，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始顯著降溫，新建房屋銷售量以及庫存增量均大幅下降。這一輪比外界預(yù)期更為猛烈的衰退是否會(huì)持續(xù)下去，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是否正在崩潰？政府的出手是否可以改變這一趨勢(shì)？

    李迅雷：房地產(chǎn)可能是引發(fā)中國(guó)出現(xiàn)一輪金融危機(jī)的最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業(yè)的負(fù)債率，則發(fā)生的時(shí)點(diǎn)可能在2017年左右。

    政府肯定會(huì)采取寬松的貨幣政策，這跟當(dāng)初美國(guó)的情況比較像。美國(guó)在2000年也出現(xiàn)了建筑周期的向下拐點(diǎn)，結(jié)果政府也采取了極度寬松的貨幣政策，但最終由于沒有有效去杠桿，還是導(dǎo)致了次貸危機(jī)的發(fā)生。對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫問題，政府會(huì)采取一些動(dòng)作，如第一步是逐步取消限購，第二步是降低貸款利率，第三步是降低首套房按揭首付比例，第四是給沒有房的人提供優(yōu)惠貸款。待這些動(dòng)作都做完以后，房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)下跌。這就需要進(jìn)一步降低利率，否則，就有可能出現(xiàn)日本上世紀(jì)90年代發(fā)生的房地產(chǎn)泡沫破滅，到那時(shí)，居民的按揭貸款就會(huì)從目前的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變成最危險(xiǎn)資產(chǎn)。

    因此，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免金融危機(jī)，關(guān)鍵要看中國(guó)企業(yè)在去杠桿的過程中，企業(yè)融資成本能否有效下降。

    結(jié)構(gòu)型牛市初期：看好新興+轉(zhuǎn)型行業(yè)

    日?qǐng)?bào)：我們注意到你最近在談到A股市場(chǎng)當(dāng)前走勢(shì)時(shí)，提出了“結(jié)構(gòu)型牛市初期”的判斷，具體怎么理解？

    李迅雷：利率對(duì)證券市場(chǎng)影響非常大。長(zhǎng)期來看中國(guó)的利率水平是往下行，對(duì)股市構(gòu)成利好，但同時(shí)中國(guó)企業(yè)的整體盈利增速也將下降。這樣看來，銀行、地產(chǎn)、汽車以及鋼鐵、有色、石油石化、煤炭、水泥等傳統(tǒng)的周期性行業(yè)的盈利增長(zhǎng)就會(huì)下來，從而抵消了利率下降對(duì)估值水平的提升作用。因此，在投資上應(yīng)該選擇高成長(zhǎng)板塊。而結(jié)構(gòu)性牛市跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)。我們看好的是“新興＋轉(zhuǎn)軌”的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)走了兩年的牛市，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)雖然估值較為便宜，但如果不轉(zhuǎn)型，今后仍沒有太大的盈利增長(zhǎng)空間。但上證綜指是周期性行業(yè)占大權(quán)重的指數(shù)，并不能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，其權(quán)重主要還是在銀行、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改革如果不推進(jìn)，指數(shù)很難有一個(gè)很好的表現(xiàn)。

    日?qǐng)?bào)：即將開閘的滬港通所帶來的外資流入會(huì)不會(huì)對(duì)銀行等大盤藍(lán)籌股有比較大的提振？

    李迅雷：不會(huì)的?，F(xiàn)在所謂的藍(lán)籌，將來就不是藍(lán)籌了。比如說銀行股的價(jià)格很便宜，如果是藍(lán)籌，為什么沒有人去追捧呢？即便外資看好也是沒有用的，因?yàn)樗淖儾涣酥袊?guó)投資者的整體投資理念。雙方對(duì)于大盤股的估值價(jià)差會(huì)有所縮小，但還是永遠(yuǎn)存在的。主要是因?yàn)閲?guó)外投資者拿的資金成本很低，對(duì)股息率很敏感。國(guó)內(nèi)投資者的資金成本很高，對(duì)股息率不敏感。其次，主要還是看投資前景?，F(xiàn)在銀行在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中盈利占比已經(jīng)過高，未來肯定會(huì)有所下降，新興產(chǎn)業(yè)的盈利占比要提升。這樣看來，銀行是屬于風(fēng)險(xiǎn)越來越大的行業(yè)。第三，中國(guó)股市還是屬于新興市場(chǎng)，投機(jī)性較強(qiáng)，而這一特性，沒有再發(fā)展20～30年是不能扭轉(zhuǎn)的。