最近，經(jīng)濟(jì)界正在上演一場(chǎng)應(yīng)該實(shí)施“定向降準(zhǔn)”還是“全面降準(zhǔn)”的爭(zhēng)論中，而且爭(zhēng)論很激烈，也吸引了很多看客。

　　仔細(xì)思考這個(gè)爭(zhēng)論，雙方圍繞的仍然是字面上的差異，未觸及實(shí)質(zhì)。如同我國(guó)古代著名哲學(xué)家公孫龍?zhí)岢龅摹鞍遵R非馬”的爭(zhēng)論一樣，在中國(guó)思想史上是一大杰出貢獻(xiàn)。但是今天在投資界關(guān)于降準(zhǔn)的爭(zhēng)論，則純粹是浪費(fèi)精力。

　　從本質(zhì)上講，定向精準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)只是規(guī)模大小的不同，也就是說(shuō)，從宏觀意義上講，不論是如何降準(zhǔn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)體而言，都是央行下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率了，不僅僅今后商業(yè)銀行上交央行的準(zhǔn)備金量變小了，而且央行還要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放相應(yīng)比例的流動(dòng)性。如果定向降準(zhǔn)最終釋放的流動(dòng)性比定向精準(zhǔn)多，則定向降準(zhǔn)根本就不能稱(chēng)之為“為刺激”，而是名符其實(shí)的“強(qiáng)刺激”了。

　　在四維宏觀金融智庫(kù)（FHT）看來(lái)，這兩種降準(zhǔn)唯一不同的是：相較于其他銀行和客戶(hù)，定向降準(zhǔn)的銀行和信貸客戶(hù)將享受到較低的利率。但是其他銀行和客戶(hù)不見(jiàn)得就不享受好處，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的資金池子中的水變多了，市場(chǎng)利率必然下降，其他銀行、機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資金可得性將增加，資金成本就減少。

　　就如同久經(jīng)干旱的禾苗一樣，到要澆灌的時(shí)候，離入水口較近的禾苗最早向受到甘霖，但是土地墑情好了，遠(yuǎn)處的禾苗也最終能享受到澆灌。

　　反對(duì)全面降準(zhǔn)的市場(chǎng)派人士認(rèn)為，如果全面降準(zhǔn)將于中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型的目標(biāo)背道而馳，并且多余的資金更加流向了房地產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能和地方融資平臺(tái)等低效率領(lǐng)域，只能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的泡沫更大，妨礙結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其實(shí)這種擔(dān)心是看錯(cuò)了方向，定向降準(zhǔn)照樣如此，這些領(lǐng)域一般預(yù)算軟約束，對(duì)利率不敏感，這些所謂定向的資金，進(jìn)入實(shí)體后，方向是定不了的，“拐個(gè)彎”就進(jìn)入了其他領(lǐng)域。

　　今天不談?wù)摗岸ㄏ蚴健钡闹袊?guó)貨幣政策新發(fā)明的是與非，而是要提醒大家，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，個(gè)別地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)塌陷，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)比較大面積收縮的情況下，下一步綿密而深厚的強(qiáng)刺激已經(jīng)在醞釀，并已經(jīng)在逐步推進(jìn)了。

　　有媒體報(bào)道，數(shù)家中小型金融機(jī)構(gòu)已于近期獲得1,000億元人民幣再貸款，定點(diǎn)投向于農(nóng)村建設(shè)，該筆再貸款已于上個(gè)月底收到。這是4月25日，中國(guó)人民銀行對(duì)縣域農(nóng)商行與合作銀行實(shí)施“定向降準(zhǔn)”后，同樣的定向?qū)捤烧摺?/P>

　　另外，路透引業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，5月末中國(guó)央行定向向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行下發(fā)逾千億元再貸款用于支持棚戶(hù)區(qū)改造的消息已證實(shí)。5月末野村曾在報(bào)告中預(yù)計(jì)，中國(guó)央行可能將在6月底通過(guò)再貸款機(jī)制向經(jīng)濟(jì)中釋放4900億元基礎(chǔ)貨幣，相當(dāng)于降準(zhǔn)45個(gè)基點(diǎn)。

　　上周五，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定再次降準(zhǔn)受益對(duì)象由“三農(nóng)”，擴(kuò)展到“小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的，明確對(duì)符合結(jié)構(gòu)調(diào)整、滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)一定比例的銀行適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率，同時(shí)擴(kuò)大支持小微企業(yè)的再貸款和專(zhuān)項(xiàng)金融債規(guī)模。這個(gè)政策當(dāng)然有相當(dāng)巨大的研究工程，比如確定所謂的“貸款比例”，哪些銀行不符合，哪些銀行符合，以及降準(zhǔn)幅度等等，但是可以肯定的是，這次降準(zhǔn)的規(guī)模必然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前幾次。

　　銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星在今天國(guó)新辦一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上表示，將引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)向國(guó)家的重點(diǎn)建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)、保障房建設(shè)以及向小微企業(yè)、“三農(nóng)”給予重點(diǎn)的傾斜。

　　按照目前銀行的存款總額情況計(jì)算，即使全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%也最多不過(guò)3500億基礎(chǔ)貨幣，下調(diào)1%的存款準(zhǔn)備金，也不過(guò)7千多億基礎(chǔ)貨幣而已。如果把以上多次微刺激的量加在一起，央行已經(jīng)全面下調(diào)多次存款準(zhǔn)備金率了。

　　中央政府之所以近期由如此密集的大動(dòng)作，主要是經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，正如李克強(qiáng)總理說(shuō)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就如同騎自行車(chē)，不能太快也不能停下來(lái)，一停下來(lái)就會(huì)跌倒。但是不下功夫解決銀行業(yè)、國(guó)有企業(yè)和地方政府預(yù)算軟約束的問(wèn)題，此輪定向刺激，最終可能把資金“定向”到這些領(lǐng)域，得到一個(gè)事與愿違的結(jié)果。