數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，1892家公司披露三季報(bào)，剔除金融服務(wù)類公司數(shù)據(jù)和不可比數(shù)據(jù)后，前三季度1863家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52517億元，同比增長5.82%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3082億元，同比下降12.07%。其中，1697家具有可比數(shù)據(jù)的公司存貨合計(jì)為2.3萬億元，與中報(bào)時的2.2萬億元相比變化不大。1697家公司存貨水平三季度同比增長15.39%，增速與上半年的18.5%相比有所放緩，印證了去庫存的發(fā)生。

　　分析人士認(rèn)為，本輪去庫存屬于主動去庫存。在此過程中，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)整體下滑，尤其是鋼鐵、水泥、煤炭、化工等中上游行業(yè)，由于產(chǎn)品價(jià)格下降，前三季度業(yè)績受到明顯“灼傷”。但值得關(guān)注的是，制造業(yè)去庫存過程可能已經(jīng)結(jié)束，新一輪補(bǔ)庫存周期漸行漸近，但產(chǎn)能過剩局面未有根本改觀，新一輪補(bǔ)庫存周期對上市公司的正面影響不宜高估。

　　營收微增中上游盈利下滑

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩對上市公司業(yè)績的負(fù)面影響在三季度繼續(xù)發(fā)酵。數(shù)據(jù)顯示，前三季度1863家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52517億元，同比增長5.82%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3082億元，同比下降12.07%。

　　分行業(yè)看，去庫存導(dǎo)致部分上游和中游的行業(yè)價(jià)格以及盈利能力發(fā)生明顯下滑，如鋼鐵、水泥、煤炭、化工等。以化工行業(yè)為例，已經(jīng)披露三季報(bào)的185家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3725.4億元，同比增長3%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1017億元，同比下降48%。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，化工行業(yè)增加值同比增長11.7%，增幅同比減緩3.5個百分點(diǎn)。在產(chǎn)值增長的同時，企業(yè)利潤水平在惡化。前8個月，化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2074億元，同比下降18.1%。其中，肥料制造業(yè)前8個月實(shí)現(xiàn)利潤284億元，增長6.7%。主要化工產(chǎn)品中，貼近上游的產(chǎn)品更符合增速放緩、利潤下滑的特點(diǎn)，而貼近下游的農(nóng)化產(chǎn)品表現(xiàn)有所不同。

　　再以水泥行業(yè)為例，已經(jīng)披露三季報(bào)的水泥制造企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入837.5億元，同比增長2.1%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤68.27億元，同比下降52.8%。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，全國水泥產(chǎn)量15﹒91億噸，同比增長6﹒7%，增速同比減緩11.4個百分點(diǎn)；9月份重點(diǎn)建材企業(yè)水泥平均出廠價(jià)為每噸317.3元，比上月每噸下降16.8元，每噸同比下降72.9元，降幅分別為5%和18.7%。前8個月，水泥行業(yè)利潤304億元，下降53%。

　　周轉(zhuǎn)提速制造業(yè)劇烈去庫存

　　數(shù)據(jù)顯示，截至27日，剔除金融服務(wù)類公司和缺乏可比數(shù)據(jù)的公司后，1697家具有可比數(shù)據(jù)的公司存貨值合計(jì)為2.3萬億元，與二季度末相比變化不大。不過，分析人士認(rèn)為，考察上市公司庫存水平除了看存貨絕對值的變化，還要看相對變化，增速的放緩也可以理解為去庫存。數(shù)據(jù)顯示，1697家公司存貨值三季度同比增長15.39%，增速與上半年的18.5%相比有所放緩。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)則可以更明顯地看出，上市公司庫存水平在下降。在具有可比數(shù)據(jù)的1697家公司中，絕大多數(shù)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率在加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在下降。

　　分析人士認(rèn)為，三季度，雖然房地產(chǎn)銷量經(jīng)歷過一段時間回暖，但由于庫存較大，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)并沒有大幅上升，對中上游產(chǎn)業(yè)需求拉動有限。因此，三季度中上游產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一波去庫存。制造業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，處于率先步入去庫存的序列，而消費(fèi)行業(yè)的庫存周期滯后約半年。如果單獨(dú)看制造業(yè)的庫存水平變化，去庫存的進(jìn)展在三季度其實(shí)十分劇烈，甚至其庫存水平有可能在三季度已經(jīng)見底。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至27日，制造業(yè)板塊已經(jīng)有1109家公司披露了三季報(bào)，具有可比數(shù)據(jù)的1103家公司三季報(bào)存貨值合計(jì)為7434億元，占營業(yè)收入的比重為28.33%，遠(yuǎn)低于三季度1697家公司存貨總額占其營業(yè)總收入逾40%的比重。

　　去庫存的同時，相關(guān)公司的業(yè)績出現(xiàn)惡化，而沒有遭遇去庫存影響的醫(yī)藥、白酒等消費(fèi)品行業(yè)的業(yè)績?nèi)栽诜€(wěn)定增長。

　　以白酒行業(yè)為例，已經(jīng)公布三季報(bào)的8家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入511.65億元，同比增長46%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤202.5億元，同比增長62.86%。行業(yè)龍頭貴州茅臺三季報(bào)顯示，2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入199.31億元，同比增長46.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤104.2億元，同比增長58.62%。其中，7-9月凈利潤為34.24億元，同比增長106.05%。貴州茅臺表示，營業(yè)收入增長的主要原因是公司產(chǎn)品銷量增加以及產(chǎn)品調(diào)價(jià)所致。

　　底部漸明補(bǔ)庫存有望啟動

　　分析人士認(rèn)為，上市公司三季報(bào)已經(jīng)印證去庫存進(jìn)展，結(jié)合三季度的宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，本輪庫存周期的底部信號越來越明確，新一輪補(bǔ)庫存周期最快在四季度啟動。

　　數(shù)據(jù)顯示，總需求呈現(xiàn)回暖跡象。9月全國鐵路基本建設(shè)投資642.7億元，相比去年同期的304.1億元增長111.3%；相比今年8月的393.3億元環(huán)比增長63%。此外，鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模的不斷追加，意味著下半年鐵路建設(shè)投資加速勢頭明顯。

　　房地產(chǎn)方面，各地已開始增大土地供應(yīng)，開發(fā)商購地?zé)崆樯郎?。?shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國房地產(chǎn)用地出讓價(jià)款為3777億元，第二季度為3957億元，第三季度則增長到5944億元。招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，這一方面說明了房地產(chǎn)企業(yè)拿地?zé)崆槿諠u恢復(fù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資有望逐步回升；另一方面為資金匱乏的地方政府提供土地收入，進(jìn)而為其開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持。

　　實(shí)際上，最新公布的9月進(jìn)出口、貨幣增速、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)底在三季度得到確認(rèn)成為市場共識。中信建投證券研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤認(rèn)為，本輪去庫存周期已處底部區(qū)間，未來補(bǔ)庫存周期有望啟動。而補(bǔ)庫存的來臨意味著產(chǎn)品價(jià)格的上漲和企業(yè)盈利水平的回升，但回升程度依然存在不確定性。周金濤表示，在生產(chǎn)成本及資金成本偏高下，經(jīng)濟(jì)難以演繹“V”型復(fù)蘇，在此期間有可能出現(xiàn)反復(fù)。

　　還有分析人士指出，從庫存周期和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢等角度看，上市公司四季度業(yè)績可能會企穩(wěn)，但有一些不確定性因素依然值得關(guān)注。例如經(jīng)濟(jì)增速下滑時，中小公司業(yè)績表現(xiàn)滯后于大公司；大公司是中小公司的客戶，大企業(yè)業(yè)績先下滑之后逐漸影響到中小企業(yè)。此外，資金價(jià)格下降導(dǎo)致中小公司超募資金利息收入減少。