中國與歐美的上市公司與市場研究者雞同鴨講，來自火星與地球的族群，撞出激烈的火花。

　　近期國際市場做空中國概念股者引領(lǐng)一時風(fēng)騷，默默無聞的研究者與投資機(jī)構(gòu)一舉成名。歐美股神紛紛折戟。對中國經(jīng)濟(jì)充滿信心者歐洲股神安東尼·波頓都晚節(jié)不保，其旗下富達(dá)中國特殊情況基金今年以來縮水了15%，安東尼波頓在香港的兩項(xiàng)投資均錄得帳面損失；因次貸危機(jī)期間堅(jiān)持做空大紅大紫的保爾森，其旗艦基金Advantage

　　Plus六月錄得11%虧損，因?yàn)槌鍪至巳吭鉁喫芯抠|(zhì)疑造假、遭對沖基金集體沽空的嘉漢林業(yè)，一度勁蝕逾7億美元，該基金累計今年上半年，損失更達(dá)18%。而股神巴菲特如果繼續(xù)持有比亞迪，恐怕利潤不會僅僅少七成，常勝將軍的鎧甲上有了黑斑點(diǎn)。

　　在做空得手之后，歐美研究機(jī)構(gòu)再接再勵，但他們離開了中國的現(xiàn)實(shí)，陷入了臆想的境界。

　　盡管中國概念股的股價止跌回升，但海外機(jī)構(gòu)做空中國概念股的勢頭卻并沒有減弱。繼國際評級機(jī)構(gòu)穆迪之后，7月18日，惠譽(yù)國際評級機(jī)構(gòu)在一份評估35家中資企業(yè)的報告中表示，使用中國會計準(zhǔn)則以及在上海證券交易所上市是這些企業(yè)的主要劣勢指標(biāo)?；葑u(yù)認(rèn)為這35家中資企業(yè)在公司治理方面面臨壓力?；葑u(yù)認(rèn)為，由于目前許多中國企業(yè)被發(fā)現(xiàn)在財務(wù)或公司管理方面薄弱，投資者的這種負(fù)面情緒可能在短期內(nèi)仍將持續(xù)。同時，高企的現(xiàn)金儲備和高估值可能掩蓋公司實(shí)際存在的財務(wù)問題，對家族企業(yè)和獨(dú)立董事任職超過5年的公司，這些投資者都應(yīng)給予重視。中國公司確實(shí)存在管理與財務(wù)問題，但因此指責(zé)中國的會計準(zhǔn)則，則是指鹿為馬。

　　國際市場唱空中國經(jīng)濟(jì)的主要渠道是中國房地產(chǎn)與地方債，這兩個領(lǐng)域的確是中國經(jīng)濟(jì)的軟肋，不過這兩根軟肋還沒有斷裂，刺中中國經(jīng)濟(jì)的心臟。西方研究機(jī)構(gòu)看到了誠信問題，卻將原因歸咎于可笑的中國的會計制度與在上海上市，事實(shí)上，能夠真正遵循中國會計準(zhǔn)則不做假帳的企業(yè)十分難得。

　　中國經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入拐點(diǎn)了嗎？未必。國際資金想做空中國的銀行股不會成功，他們忘記了中國高達(dá)3萬億的外匯儲備，以及正在市場兌現(xiàn)的國有資產(chǎn)；但國際資金對于中國概念股的狙擊卻十分精準(zhǔn)，因?yàn)橐蝗褐袊ㄕ业搅艘恍┘庇谇蟪傻闹袊髽I(yè)的造假命門。

　　陰謀論過于泛濫。做空中國概念股未必是一場陰謀，而是資本貨幣市場上常見的對軟弱流血者的獵殺，國際投資者的可以做空、抄底、高拋，所有這些都不足以構(gòu)成陰謀的證據(jù)。謀劃于密室的陰謀無中生有、捕風(fēng)捉影，以莫須有的傳聞徹底地?fù)艨逡患移髽I(yè)，以連鎖的獵殺徹底地?fù)艨逡粋€經(jīng)濟(jì)體。

　　中國正在迎來債務(wù)的隱性違約高發(fā)期。以中國的地方城投公司的企業(yè)債，一旦向國內(nèi)外市場徹底開放，獵殺行為將層出不窮。原因很簡單，從評級到定價充滿錯謬，在一個封閉的市場進(jìn)行的一場不求對錯的自娛自樂游戲。

　　國內(nèi)債務(wù)市場恐慌情緒蔓延，7月6日，多只城投債遭遇了恐慌性拋售。

　　恐慌始自云南最大的地方平臺公司云南省投資控股集團(tuán)有限公司試圖違約、為緩解債務(wù)危機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)重組的消息讓市場恐慌。上海城投貸款從短期展成長期，是償債能力弱化的明確信號，可為佐證的還有審計署日前公布的報告，其中稱地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額為11168億元。部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營初期，其收費(fèi)收入不足以償還債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還，全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。而2012年和2013年，分別有24%和17%的地方融資平臺貸款到期。

　　中國債券市場的風(fēng)險不是債務(wù)主體缺乏償債能力，而是從未建立起正確的債券定價體系。中國的債券市場取決于資金多少與政府的負(fù)擔(dān)意愿，而不是經(jīng)過市場考驗(yàn)的信用評級機(jī)制。

　　以地方債而言，當(dāng)市場充斥貨幣時，中央財政背書的地方債以低利率拍出了高價，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，地方債發(fā)行利率與同期限國債平均利差在5到10基點(diǎn)。地方無論貧富，都享受高信用評級，地方債因此成為扶貧債。在央行收緊銀根后，民間利率上升，此時無論什么地方的地方債都失去了吸引力。7月11日，今年年內(nèi)首批地方政府債券發(fā)行，認(rèn)購需求不足導(dǎo)致票面利率上行。其中，3年期品種出現(xiàn)部分流標(biāo)，，這是2010年地方債合并發(fā)行以來首次出現(xiàn)流標(biāo)。這并非今年的地方債信用比去年差，完全拜緊縮的貨幣政策所賜。

　　企業(yè)債更是如此。在嚴(yán)格的審批之下，企業(yè)債成為保障房資金的重要來源，保障房的低盈利被置之腦后，而享受到了地方投融資平臺的信用評級。在2006年年初，有報道指出， 90%以上的企業(yè)債等級都是A-1+，這使得國內(nèi)企業(yè)債信用評級基本上成為了“擺設(shè)”。投資者本來寄希望于無擔(dān)保企業(yè)債進(jìn)軍市場，可以改變信用評級形同虛設(shè)的情況，但現(xiàn)實(shí)并不讓人樂觀，依靠企業(yè)債發(fā)行者的盈利模式，讓評級機(jī)構(gòu)失去了客觀公正的立場。

　　有市場，卻沒有市場定價體系，當(dāng)信用危機(jī)爆發(fā)時，市場惟一化解風(fēng)險的辦法是凝凍、徹底失去流動性。

　　隨著對債券違約的擔(dān)心加劇，出現(xiàn)前所未有的評級調(diào)降將對信貸市場構(gòu)成進(jìn)一步打擊，信用恐慌、地方債審計與資金緊張，已影響到市場交易，有交易商表示：“過去兩個禮拜，幾乎無人交易地方政府相關(guān)債券。市場沒有買家，只有賣家?！边@是典型的信用凍結(jié)狀態(tài)。人們無法依據(jù)信用等級給市場定價。

　　有信用評級機(jī)構(gòu)，有債券市場，有交易商，有規(guī)則，表面上一切齊全，但實(shí)際上，定價靠貨幣，靠行政優(yōu)惠，市場成為圈錢市，成為扶貧市，失去效率，規(guī)則成為擺設(shè)，獨(dú)董成為花瓶，這是中國資本與貨幣市場的真正風(fēng)險，可以一步倒退到行政主導(dǎo)時代。

　　如果因此認(rèn)為中國債券市場會崩潰，則是大錯特錯。不要說債券市場狹窄，以云南城投債而言，即便無法償債，國資重組與上市，將從社會上得到源源不斷的現(xiàn)金。中國76萬億的存款將是最后的托底，所以，做空中國經(jīng)濟(jì)、銀行者，在近幾年內(nèi)，只有一個結(jié)局：失敗。