2011年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將發(fā)布。我們面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是外熱內(nèi)冷、四處堵塞，壓力加大?？傮w而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如同出現(xiàn)堰塞湖。

　　第一個(gè)堰塞湖，實(shí)體經(jīng)濟(jì)熱度繼續(xù)降溫，但CPI出于慣性維持在高位。結(jié)果是中小企業(yè)將在今年下半年出現(xiàn)一輪關(guān)停并轉(zhuǎn)的風(fēng)潮。

　從全國(guó)來(lái)看，投資拉動(dòng)使上半年GDP增速在9%以上，而CPI在5%，數(shù)據(jù)不功不過(guò)，可以接受。

　　從生產(chǎn)來(lái)看，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的反映大中型企業(yè)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)3個(gè)月下滑，6月PMI回落至50.9%，創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低，7月PMI可能繼續(xù)小幅回落。其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)回落幅度均超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落幅度最大，達(dá)到3.6%。值得注意的是，重化工業(yè)以及與房地產(chǎn)相關(guān)的制造業(yè)如紡織業(yè)等回落幅度較大。

　　反映中小企業(yè)的匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，從5月的51.6%降至50.1%，其中，生產(chǎn)指數(shù)回落至臨界值50，說(shuō)明中小企業(yè)生產(chǎn)處于停滯狀態(tài)。

　中小企業(yè)苦熬寒冬。溫州20%的中小企業(yè)處于半停工的狀態(tài)，溫州官方的多項(xiàng)調(diào)查顯示，2011年前3個(gè)月，溫州眼鏡、打火機(jī)、制筆、鎖具等35家主要出口導(dǎo)向型企業(yè)利潤(rùn)同比下降約30%，虧損面占1/4多；該市一項(xiàng)抽樣調(diào)查顯示，當(dāng)前資金吃緊的企業(yè)占到42.9%。但地方政府、銀監(jiān)部門(mén)、《人民日?qǐng)?bào)》等均表示，溫州中小企業(yè)沒(méi)有陷入倒閉潮。不管承不承認(rèn)，中小企業(yè)都處于困境，民企出現(xiàn)分化，部分兼跨虛擬與實(shí)體的大型民企，處于擴(kuò)張過(guò)程；而其中傳統(tǒng)中小民企，岌岌可危。

　　由于巨量貨幣沖擊的慣性作用，物價(jià)將維持在高位，預(yù)計(jì)7月到達(dá)高點(diǎn)。由于CPI居高不下，外匯占款繼續(xù)增加，貨幣政策不可能放松。溫家寶總理7月初在遼寧考察時(shí)表示，當(dāng)前一些推動(dòng)價(jià)格上漲的因素雖然得到一定程度的控制，但沒(méi)有根本消除，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　第二個(gè)堰塞湖，體制內(nèi)信貸資金與民間資金落差巨大。銀行脫媒，千軍萬(wàn)馬通過(guò)民間金融渠道進(jìn)入高利貸市場(chǎng)，包括體制內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)。

　　根據(jù)央行7月12日公布的數(shù)據(jù)，6月新增人民幣貸款6339億元，上半年人民幣信貸規(guī)模為4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元，全年可控在7萬(wàn)億~7.5萬(wàn)億元的目標(biāo)范圍之內(nèi)。廣義貨幣發(fā)行量與狹義貨幣發(fā)行量雙雙下降。6月末廣義貨幣（M2）余額78.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%，比上月末高0.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額27.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　前年、去年如此大規(guī)模的投資，M2居然下降到16%以下，不能不說(shuō)是個(gè)奇跡。僅看M2數(shù)據(jù)，會(huì)讓我們對(duì)真實(shí)的金融狀況有錯(cuò)覺(jué)。體制內(nèi)資金緊張，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)家在高利貸逼迫下自殺的消息見(jiàn)諸報(bào)端；體制外資金洶涌，成群結(jié)隊(duì)在藝術(shù)品、貴金屬、商業(yè)工業(yè)地產(chǎn)等投資領(lǐng)域馳騁，甚至推高了大洋彼岸的溫哥華房?jī)r(jià)。通過(guò)上調(diào)存準(zhǔn)率，貨幣被趕入籠中，但存量貨幣不會(huì)憑空蒸發(fā)，一有機(jī)會(huì)就會(huì)興風(fēng)作浪。

　　信貸受到嚴(yán)厲打擊帶來(lái)的后果是，財(cái)政擴(kuò)張階段上馬的許多項(xiàng)目面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而求助于民間金融。從筆者了解的情況來(lái)看，有的地方投融資平臺(tái)都在借助民間高利貸資金協(xié)調(diào)頭寸，說(shuō)明資金緊張到匪夷所思的地步。實(shí)際利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了基準(zhǔn)貸款利率上浮4倍的標(biāo)準(zhǔn)，在監(jiān)管之外的擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)，與民間資金一起，進(jìn)入廣闊無(wú)垠的高利貸市場(chǎng)，而銀行早就偏離主業(yè)，已經(jīng)成為理財(cái)產(chǎn)品的集散地。

　　央行還會(huì)上調(diào)存準(zhǔn)率嗎？當(dāng)然，只要外匯占款還在增加。2011年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為31975億美元，同比增長(zhǎng)30.3%。央行還會(huì)加息嗎？可能還有一次，直到CPI穩(wěn)中有降，5年期存款利率與CPI持平，放最保守的投資者一條生路。

　　行政性緊縮政策起到了效果，表面上經(jīng)濟(jì)開(kāi)始退燒，副作用是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融全面淤塞。經(jīng)濟(jì)堰塞湖長(zhǎng)期存在，提醒我們行政力量的邊界，行政調(diào)控讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)冷熱不調(diào)，金融微循環(huán)不暢，如果不進(jìn)行制度性的本質(zhì)性調(diào)整，讓市場(chǎng)回到舞臺(tái)中央，下半年經(jīng)濟(jì)將步入滯脹階段。