中國(guó)鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴(yán)重、技術(shù)落后的企業(yè)。但很難說(shuō)鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟(jì)。如果基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致了對(duì)鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說(shuō)是過(guò)剩產(chǎn)能。
“最近，代表最高決策者發(fā)聲的匿名‘權(quán)威人士’指出：‘中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)?！@個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的。’這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的一個(gè)重要判斷。中國(guó)政府過(guò)去很少對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做過(guò)如此明確而且是不甚樂(lè)觀的判斷。這就更加凸顯了這個(gè)判斷的重要性。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定5月21日在“第五屆CF40-PIIE中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)”上作出上述表述。
余永定認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不景氣、大宗商品價(jià)格下跌、西方國(guó)家的超低利息率和中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價(jià)格便宜）實(shí)際上為中國(guó)進(jìn)一步增加基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了絕佳的時(shí)機(jī)。如果中國(guó)不抓住目前的大好時(shí)期，不大力增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，中國(guó)可能錯(cuò)過(guò)一次難得的歷史機(jī)遇。
演講要點(diǎn)如下——
1、中國(guó)目前的產(chǎn)能過(guò)剩的最重要直接原因之一則是政府對(duì)房地產(chǎn)投資的調(diào)控。
2、在“產(chǎn)能過(guò)?！ㄘ浭湛s”和“債務(wù)——通貨收縮”兩種惡性循環(huán)的作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)下降。
3、根據(jù)中國(guó)目前的情況，有必要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要性?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增速低于潛在經(jīng)增速本身就是對(duì)資源的巨大浪費(fèi)。
4、在有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑、消費(fèi)需求增長(zhǎng)速度又難以進(jìn)一步提高的情況下，維持基礎(chǔ)設(shè)施投資的較高增長(zhǎng)速度是完全正確的。
5、為了減少過(guò)剩產(chǎn)能，在堅(jiān)持結(jié)構(gòu)改革的同時(shí)，中國(guó)政府絕對(duì)有必要通過(guò)支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，抵消房地產(chǎn)投資增速下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用。
6、政府不應(yīng)該做的是通過(guò)信貸擴(kuò)張刺激房地產(chǎn)，這種做法雖能解一時(shí)之渴，但將惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、導(dǎo)致未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下降。
7、目前許多中國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)的四萬(wàn)億持批評(píng)態(tài)度，但我認(rèn)為四萬(wàn)億大方向是正確的。沒(méi)有四萬(wàn)億，中國(guó)恐怕早就硬著陸了。確實(shí)，四萬(wàn)億導(dǎo)致中國(guó)地方政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的急劇上升?，F(xiàn)在看來(lái)，如果政府增加中央政府財(cái)政赤字、更多依靠發(fā)行國(guó)債為四萬(wàn)億融資，情況可能會(huì)好許多。在當(dāng)時(shí)情況下，增加債務(wù)和提高杠桿率難以避免。
8、毋庸置疑，中國(guó)鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴(yán)重、技術(shù)落后的企業(yè)。但很難說(shuō)鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟(jì)。如果基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致了對(duì)鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說(shuō)是過(guò)剩產(chǎn)能。
9、全球經(jīng)濟(jì)不景氣、大宗商品價(jià)格下跌、西方超低利息率和中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價(jià)格便宜）為中國(guó)進(jìn)一步增加基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了絕佳時(shí)機(jī)。如果中國(guó)不抓住目前的大好時(shí)期，不大力增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，中國(guó)可能錯(cuò)過(guò)一次難得的歷史機(jī)遇。
10、就目前的形勢(shì)來(lái)看，提高經(jīng)濟(jì)增速的最有效、且同結(jié)構(gòu)改革并行不悖的辦法是進(jìn)一步提高基礎(chǔ)設(shè)施投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資資金應(yīng)該主要來(lái)自中央政府財(cái)政開(kāi)支。中國(guó)完全可以進(jìn)一步增加財(cái)政赤字。通過(guò)發(fā)行國(guó)債，我們不僅可以在不進(jìn)一步提高企業(yè)杠桿率的情況下，解決企業(yè)資金問(wèn)題，同時(shí)推動(dòng)中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展。一石二鳥(niǎo)、一箭雙雕，何樂(lè)而不為？
以下為發(fā)言實(shí)錄：
最近，代表最高決策者發(fā)聲的匿名“權(quán)威人士”指出：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)?！薄斑@個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的。”這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的一個(gè)重要判斷。中國(guó)政府過(guò)去很少對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做過(guò)如此明確而且是不甚樂(lè)觀的判斷。這就更加凸顯了這個(gè)判斷的重要性。
我個(gè)人看法是：中國(guó)目前面臨的問(wèn)題不僅僅是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降，而且現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，且有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。能夠證明現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的現(xiàn)象包括：
●普遍的產(chǎn)能過(guò)剩；
●PPI連續(xù)50個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；
●GDP平減指數(shù)2015年為負(fù)（2016年第一季度轉(zhuǎn)為微正）；
●中國(guó)的核心CPI長(zhǎng)期處于1％左右的低水平；
●進(jìn)口的持續(xù)大幅度下跌；
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的關(guān)鍵不是有效需求不足，而是"有效供給不足"或"結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配"。對(duì)此我不敢茍同。事實(shí)上，產(chǎn)能過(guò)剩（即馬克思說(shuō)的"生產(chǎn)過(guò)剩"）是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象。即便所有產(chǎn)品都適銷(xiāo)對(duì)路、不存在"結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配"，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，周期性地出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩也是不可避免的。
中國(guó)目前的產(chǎn)能過(guò)剩的最重要直接原因之一則是政府對(duì)房地產(chǎn)投資的調(diào)控。面對(duì)急劇飆升的房?jī)r(jià)，2010年4月國(guó)務(wù)院連續(xù)推出房地產(chǎn)調(diào)控政策。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度2010年初的近40％降到2015年底的1％。房地產(chǎn)業(yè)是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)。2010年以后隨著房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的逐步下跌，鋼鐵、煤炭、化工等領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩。
2015年房地產(chǎn)投資在GDP中的比例高達(dá)14.2％，加上與房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資增速下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下行壓力之大是可想而知的。
面對(duì)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)減速，中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？
一種做法是："關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)"，用減少產(chǎn)能的辦法來(lái)消滅過(guò)剩產(chǎn)能。通過(guò)淘汰僵尸企業(yè)，減少產(chǎn)量，PPI就有可能回升、企業(yè)生產(chǎn)效率將會(huì)得到提高。
另一種做法是通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政、適度的貨幣政策，用刺激有效需求的辦法來(lái)消滅過(guò)剩產(chǎn)能。
前一種做法可以增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，優(yōu)勝劣汰，提高相應(yīng)行業(yè)的生產(chǎn)率。但如果沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎出現(xiàn)，這種做法可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。后一種做法可以使經(jīng)濟(jì)在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)增長(zhǎng)，但不會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。即便經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)，也難以保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。當(dāng)然，也可以把兩者相結(jié)合，走中間路線(xiàn)。
我認(rèn)為，根據(jù)中國(guó)目前的情況，有必要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要性?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增速低于潛在經(jīng)增速本身就是對(duì)資源的巨大浪費(fèi)。更重要的是，由于經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，通過(guò)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)"去產(chǎn)能"不一定能夠穩(wěn)定物價(jià)，穩(wěn)定產(chǎn)出。相反，在"產(chǎn)能過(guò)剩--通貨收縮"和"債務(wù)--通貨收縮"兩種惡性循環(huán)的作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)下降。
為了減少過(guò)剩產(chǎn)能，在堅(jiān)持結(jié)構(gòu)改革的同時(shí)，中國(guó)政府絕對(duì)有必要通過(guò)支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，抵消房地產(chǎn)投資增速下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用。盡管中國(guó)政府聲明，沒(méi)有采取短期強(qiáng)刺激的政策，從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)看，政府最近幾年對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度還是比較大的。我認(rèn)為這種做法無(wú)可非議。在有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑、消費(fèi)需求增長(zhǎng)速度又難以進(jìn)一步提高的情況下，維持基礎(chǔ)設(shè)施投資的較高增長(zhǎng)速度是完全正確的。
政府不應(yīng)該做的是通過(guò)信貸擴(kuò)張刺激房地產(chǎn)這種做法雖能解一時(shí)之渴，但將惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、導(dǎo)致未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下降。2016年房地產(chǎn)投資增速的回升對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)不一定是好消息，這種回升恐怕也難以持久。與此相對(duì)比，如果中國(guó)政府進(jìn)一步增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，在提高現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會(huì)進(jìn)一步改善，為潛在經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定或提高創(chuàng)造條件。
目前許多中國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)的四萬(wàn)億持批評(píng)態(tài)度，認(rèn)為該措施導(dǎo)致債務(wù)激增和產(chǎn)能過(guò)剩加劇。這種批評(píng)不無(wú)道理。但我認(rèn)為四萬(wàn)億的大方向是正確的。沒(méi)有四萬(wàn)億，中國(guó)恐怕早就硬著陸了。確實(shí)，四萬(wàn)億導(dǎo)致中國(guó)地方政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的急劇上升?，F(xiàn)在看來(lái)，如果政府增加中央政府財(cái)政赤字、更多依靠發(fā)行國(guó)債為四萬(wàn)億融資，情況可能會(huì)好許多。但是，在當(dāng)時(shí)情況下，增加債務(wù)和提高杠桿率是難以避免的。
不少學(xué)者擔(dān)心，如果通過(guò)宏觀調(diào)控，需求上去了、過(guò)剩產(chǎn)能減少了，企業(yè)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)的壓力減少了，鋼鐵、水泥、煤炭、化工之類(lèi)的"舊經(jīng)濟(jì)"被拯救，僵尸企業(yè)將會(huì)繼續(xù)存在下去，中國(guó)的結(jié)構(gòu)改革就將無(wú)法推進(jìn)。毋庸置疑，中國(guó)鋼鐵企業(yè)太多、其中肯定有不少污染嚴(yán)重、技術(shù)落后的企業(yè)。但很難說(shuō)鋼鐵行業(yè)就一定是舊經(jīng)濟(jì)。如果基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致了對(duì)鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品的需求，這些有需求的產(chǎn)能就不能說(shuō)是過(guò)剩產(chǎn)能。
因而，關(guān)鍵問(wèn)題在于中國(guó)應(yīng)該以何種規(guī)模和速度進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，應(yīng)該對(duì)哪些基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資。如果認(rèn)真執(zhí)行結(jié)構(gòu)改革，無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，"僵尸企業(yè)"最終會(huì)走向破產(chǎn)。如果某些企業(yè)由于宏觀形勢(shì)改善，企業(yè)利潤(rùn)上升，這些企業(yè)就不是"僵尸企業(yè)"。結(jié)構(gòu)改革能否成功在于結(jié)構(gòu)改革計(jì)劃的合理設(shè)計(jì)和有效落實(shí)，宏觀調(diào)控應(yīng)該不會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)改革的進(jìn)程發(fā)生決定性影響。結(jié)構(gòu)改革能否推行不主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而主要取決于經(jīng)濟(jì)以外的政治因素。
正如2016年美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告指出的：如果政府清楚地知道有哪些需要投資的基礎(chǔ)設(shè)施、知道如何有效地為這些投資項(xiàng)目融資，而且知道經(jīng)濟(jì)處于疲軟狀態(tài)，政府就有非常充足的理由增加公共投資。基礎(chǔ)設(shè)施投資既能在短期刺激需求，又能在長(zhǎng)期增加供給。何樂(lè)而不為？
中國(guó)的儲(chǔ)蓄對(duì)投資的"正缺口"和大量經(jīng)常項(xiàng)目順差，說(shuō)明中國(guó)不缺乏資金，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩說(shuō)明中國(guó)不缺乏生產(chǎn)能力。中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施雖然明顯好于其他發(fā)展中國(guó)家，但同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，從總體上看依然十分落后。中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模投資的余地依然極為巨大。
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不景氣、大宗商品價(jià)格下跌、西方國(guó)家的超低利息率和中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價(jià)格便宜）實(shí)際上為中國(guó)進(jìn)一步增加基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了絕佳的時(shí)機(jī)。如果在未來(lái)五年中，能夠根據(jù)十三五規(guī)劃大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們不僅可以抑制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，而且能夠?yàn)槲磥?lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。如果中國(guó)不抓住目前的大好時(shí)期，不大力增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，中國(guó)可能錯(cuò)過(guò)一次難得的歷史機(jī)遇。
除了在認(rèn)真貫徹結(jié)構(gòu)改革的行動(dòng)計(jì)劃的同時(shí)，通過(guò)增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，消滅過(guò)剩產(chǎn)能，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，如何除理債務(wù)問(wèn)題，特別是企業(yè)債務(wù)問(wèn)題是中國(guó)面臨的另一重要挑戰(zhàn)。由于時(shí)間關(guān)系，我無(wú)法詳細(xì)討論這個(gè)問(wèn)題。
我僅僅希望指出，中國(guó)由于其體制特征，由于中國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄率，只要不發(fā)生大規(guī)模資本外逃和外流，銀行擠提導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)的可能性極低。更大的可能性是由于不良債權(quán)上升，銀行惜貸、企業(yè)惜借，使通貨收縮進(jìn)一步加劇，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的進(jìn)一步下降。企業(yè)去杠桿化應(yīng)該逐步推進(jìn)，不能操之過(guò)急，銀行貸款也不應(yīng)該輕易劃入不良。企業(yè)部門(mén)去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的下行壓力應(yīng)該由政府部門(mén)加杠桿加以抵消。在產(chǎn)能過(guò)剩、通貨收縮條件下，降低債務(wù)對(duì)GDP比例的根本出路在于提高經(jīng)濟(jì)增速。
就目前的形勢(shì)來(lái)看，提高經(jīng)濟(jì)增速的最有效、且同結(jié)構(gòu)改革并行不悖的辦法是進(jìn)一步提高基礎(chǔ)設(shè)施投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資資金應(yīng)該主要來(lái)自中央政府財(cái)政開(kāi)支。中國(guó)完全可以進(jìn)一步增加財(cái)政赤字。通過(guò)發(fā)行國(guó)債，我們不僅可以在不進(jìn)一步提高企業(yè)杠桿率的情況下，解決企業(yè)資金問(wèn)題，同時(shí)推動(dòng)中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展。一石二鳥(niǎo)、一箭雙雕，何樂(lè)而不為？總之，中國(guó)政府應(yīng)該參照各國(guó)經(jīng)驗(yàn)和自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，探索更多基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資辦法，盡量減少對(duì)銀行信貸的依賴(lài)。
總之，我們不應(yīng)低估中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)，但也沒(méi)有必要過(guò)于悲觀。事在人為，只要中國(guó)政府能夠正確分析中國(guó)目前的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際環(huán)境，有一套全面、自洽的政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定，并在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持雖然顯著低于以往，但仍相對(duì)較高的增長(zhǎng)。
余永定為CF40學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員；本文為作者在第五屆CF40-PIIE中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)全體大會(huì)"中美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)"上的主題演講，根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄并參考CF40秘書(shū)處的整理形成文章，未經(jīng)本人審校，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
搜狐財(cái)經(jīng)財(cái)經(jīng)綜合報(bào)道
