業(yè)界關注已久的A股“快遞第一股”之爭，終于有了結果。
7月28日晚間，大楊創(chuàng)世公告，公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得有條件通過。這意味著，圓通成功借殼大楊創(chuàng)世，成為中國第一家登陸A股的快遞企業(yè)。
目前還有順豐、申通和韻達在等待證監(jiān)會的最后審核，而中通則選擇赴美IPO。對于這輪快遞企業(yè)集體沖刺資本市場的態(tài)勢，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對《中國經(jīng)營報》記者表示，快遞行業(yè)的爭奪戰(zhàn)已經(jīng)由價格戰(zhàn)轉向資本戰(zhàn)，“三通一達”誰也不敢掉隊，但即便是沖上A股，在行業(yè)競爭和業(yè)績壓力之下，過去粗放式的管理也面臨巨大挑戰(zhàn)。
值得注意的是，從此前證監(jiān)會兩次對圓通速遞借殼下達的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關聯(lián)交易以及加盟商商模式等問題都是市場關注的焦點。此外，隨著借殼上市重組草案的公布，阿里系潛伏圓通速遞的事實也已浮出水面。據(jù)稱，阿里系在圓通上市后浮盈將達數(shù)十億元。
高估值仍待資本市場考驗
在這一輪快遞企業(yè)集體沖刺借殼上市潮中，快遞企業(yè)的估值問題成為外界關注的焦點。圓通速遞也不例外。
根據(jù)大楊創(chuàng)世此前公布的重組報告書，大楊創(chuàng)世擬將全部資產(chǎn)與負債作價12.34億元出售給圓通速遞控股股東蛟龍集團以及云鋒新創(chuàng)，兩者分別通過現(xiàn)金支付11.35億元、9872萬元。
之后，大楊創(chuàng)世通過向圓通速遞全體股東非公開發(fā)行A股股份，購買圓通速遞100%股權。截至評估基準日，圓通速遞評估價值175.27億元，評估增值141.2億元，增值率為413.18%。經(jīng)協(xié)商，交易作價定為175億元。
重組完成后，蛟龍集團將成為上市公司的控股股東，圓通速遞將成為上市公司的全資子公司，圓通速遞由此實現(xiàn)借殼上市。
本報記者此前曾對比過幾家擬借殼上市快遞公司的估值，申通169億元，圓通175億元，韻達估值180億元，而順豐則估值為448億元。
順豐的估值占優(yōu)，主要是由于順豐旗下的快遞業(yè)務屬自營業(yè)務，而申通、圓通和韻達則模式相近，都采取加盟形式，三家更具有一定的可比性。從財務數(shù)據(jù)看，截至2015年，申通、圓通和韻達的凈資產(chǎn)賬面值分別為7.77億元、34.15億元和28.07億元。
在增值率方面，申通增值率最高，為2076.55%；韻達以541.26%排名第二，圓通為413.18%。順豐則是四大快遞公司中增值率最低的，為227.11%。
對于幾家快遞公司出現(xiàn)的高估值，快遞咨詢網(wǎng)首席顧問徐勇對《中國經(jīng)營報》記者表示：“現(xiàn)在是大家協(xié)商的一個價格，關鍵是進入資本市場以后的價格，上市后能不能被認可?！敝档靡惶岬氖?，本報此前曾報道過韻達借殼上市的高估值問題，隨后證監(jiān)會也向新海股份(40.450, -0.05, -0.12%)下發(fā)了問詢函。
毛利逐年下滑 上市后業(yè)績壓力巨大
高估值對應的是企業(yè)未來的發(fā)展前景和盈利能力。但是從圓通速遞公布的財務數(shù)據(jù)來看，其近年來的凈利潤和毛利率都已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢。
重組草案顯示，圓通速遞2013年度、2014年度和2015年度分別實現(xiàn)營業(yè)收入68.85億元、82.29億元和120.96億元，營業(yè)收入年均復合增長率為32.54%。然而凈利潤卻出現(xiàn)下滑，2015年的圓通速遞凈利潤從2014年的7.47億元下降至7.17億元。
毛利率數(shù)據(jù)則表現(xiàn)得更為直觀。2013年度、2014年度和2015年度，圓通速遞主營業(yè)務毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，連續(xù)三年下滑。
對于毛利率連續(xù)下滑，圓通速遞的解釋是，為支持加盟商業(yè)務發(fā)展，報告期內(nèi)圓通速遞對面單費、中轉費的收費標準進行了一定幅度下調(diào)。但業(yè)內(nèi)人士認為，成本的上升和競爭的白熱化才是利潤率下滑的主要因素，快遞企業(yè)通過“價格戰(zhàn)”占據(jù)份額，也是造成快遞行業(yè)規(guī)模不斷增長而行業(yè)平均單價卻呈現(xiàn)下降趨勢的原因。
盡管盈利能力下滑，但圓通速遞卻承諾在借殼上市后，2016~2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于11億元、13.3億元和15.5億元。
在國家郵政局智庫專家、永驛物聯(lián)智庫負責人邵仲林看來，上市的挑戰(zhàn)還在后面，未來快遞行業(yè)競爭將更加激烈?！吧鲜惺且话央p刃劍，快遞企業(yè)到了現(xiàn)在，從過去勞動密集型到現(xiàn)在資本密集型、技術密集型和裝備密集型，現(xiàn)在都開始買飛機組建自己的機隊、買土地做分撥中心，這些都要資本大量投入?！钡谛袠I(yè)競爭和業(yè)績壓力之下，資本到底能給行業(yè)帶來多大的推動作用，很難預料。
從圓通速遞配套融資來看，擬向喻會蛟、張小娟、阿里創(chuàng)投、光銳投資、圓鼎投資、灃恒投資和祺驍投資共計7名特定對象非公開發(fā)行股票募集配套資金，擬募資總額不超過23億元，將用于轉運中心建設及智能設備升級項目、運能網(wǎng)絡提升項目和智慧物流信息一體化平臺建設項目。
國金證券認為，快遞企業(yè)紛紛登陸資本市場，未來將提高服務質(zhì)量和時效，增加航空機隊、大型分揀中心等重資產(chǎn)投入，同時也將進行新一輪的殘酷價格戰(zhàn)洗禮，最終將走出兩三家快遞巨頭。先上市，融資資金大、體量大，有足夠的網(wǎng)絡廣度和深度的公司將會在下輪競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢。
阿里系潛伏 多家機構受益
在圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世的重組草案中，引人關注的還有馬云和阿里系的身影。
早在2015年5月，阿里巴巴集團就宣布聯(lián)手云鋒基金，戰(zhàn)略投資圓通速遞。當時外界傳聞，投資合作金額或超100億元人民幣，占到圓通的20%股份，但阿里對市場傳言的價格和股份占比都予以否認。
隨著借殼上市重組草案的公布，阿里系潛伏圓通速遞的事實隨之也浮出水面。重組完成后，蛟龍集團將成為上市公司控股股東，喻會蛟、張小娟夫婦將成為上市公司實際控制人，除通過蛟龍集團持股51.18%外，二人還直接持股8.21%。另外在圓翔投資、圓欣投資、圓科投資、圓越投資等多家公司里亦有股份。據(jù)券商研報預計，圓通上市后市值將達到473億元，以此計算，喻會蛟、張小娟身價將達到300億元。
阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)則分別持股11.09%和6.43%。從草案來看，阿里系兩家公司當時約耗資25億元，取得了圓通20%的股份。粗略計算，阿里系在圓通上市后浮盈將達數(shù)十億元。
阿里創(chuàng)投前身系阿里網(wǎng)絡，阿里網(wǎng)絡設立于2006年10月，浙江阿里巴巴電子商務有限公司出資4000萬元，占注冊資本的80%；浙江淘寶網(wǎng)絡有限公司出資1000萬元，占注冊資本的20%。此后幾經(jīng)股權轉讓和增資，注冊資本增至2.6億元，其中，馬云占股80%，謝世煌占股20%。后者是隨同馬云創(chuàng)業(yè)的舊將，現(xiàn)為阿里資本董事總經(jīng)理兼阿里巴巴集團副總裁，被譽為馬云的“影子”，在多個A股上市公司投資中均與馬云一起出現(xiàn)。
云鋒新創(chuàng)于2014年6月20日由虞鋒出資設立，此后經(jīng)過變更引進新合伙人，其28名合伙人中有多位浙江富豪，還有史玉柱的巨人投資，申通快遞董事長陳德軍也在股東之列。此外，影視明星趙薇也是其股東之一，出資7500萬元，持股2.4422%，預計圓通上市后，趙薇又將獲利數(shù)千萬元。
中國經(jīng)營報
